自動デレバレッジ (ADL)

パーペチュアル特有のリスク

ADLはパーペチュアル先物プラットフォーム特有のリスクです。オプションにはADLは存在しません。オプションの買い手は事前にプレミアムを支払い、オプションの売り手は標準的な清算によって管理される証拠金を差し入れるためです。オプション取引には、他のトレーダーの損失を補填するために利益の出ているポジションが強制的にクローズされる仕組みはありません。これもオプションがパーペチュアルと構造的に異なる理由のひとつです。

自動デレバレッジは、プラットフォームの債務超過を防ぐ最後の防衛線です。清算されたポジションが注文板で完全にクローズできず、アカウントが債務超過（マイナスの価値）になった場合、ADLは反対サイドの利益の出ているポジションを強制的にクローズして損失を補填します。

ADLが発動することは稀ですが、あなたの同意なしに、あなたが選んでいない価格でポジションがクローズされる可能性があるため、理解しておくことが重要です。

ADLの仕組み

1. トレーダーのポジションが清算されるが、注文板が全量を吸収できない
2. 清算されたアカウントの価値がマイナスになる（不良債権）
3. 損失の社会化（ソーシャライズド・ロス）を防ぐためにADLシステムが作動する
4. 反対サイドの利益の出ているトレーダーがスコアリング式によってランク付けされる
5. 不良債権が補填されるまで、最上位にランクされたポジションが直前のマーク価格で強制的にクローズされる

ランキングの計算式

$$\text{ADL index} = \frac{\text{mark\_price}}{\text{entry\_price}} \times \frac{\text{notional}}{\text{account\_value}}$$

これは2つの要素を組み合わせたものです。

• 収益性: mark / entry は未実現利益を測定します。利益が大きいほどランクが高くなります。
• レバレッジ: notional / account_value はレバレッジの度合いを測定します。レバレッジが高いほどランクが高くなります。

その結果、高い利益と高いレバレッジのポジションが最初にADLの対象になります。

ADLシステムは利益のあるポジションを収益性とレバレッジの合成スコアでランク付け。上位ランクのポジションが最初にクローズ。マーク価格を調整してランキング変化を確認。

マーク価格（BTC）$105,000

$100k$115k

ADLインデックス = (mark / entry) * (notional / account_value)

1Degen D

+16.7%10.0xADL対象

2Trader B

+4.0%8.0xADL対象

3Basis H

+11.7%5.0x

4Whale A

+5.5%5.0x

5Retail F

+4.5%2.5x

6Fund C

+1.9%2.0x

7MM E

+1.0%2.0x

8Arb G

+-1.9%1.5x

赤いポジション がADLの最初の対象。高い未実現利益と高いレバレッジのポジションが最上位にランク。5倍レバレッジで大きな利益を上げるベーシス・トレーダーは待機列の上位にいる。

主な特徴

• ピアツーピア: ADLは債務超過のポジションを利益の出ているカウンターパーティに移転します。この段階では保険基金は関与しません。
• マーク価格での約定: ADLの約定は、現在の注文板の価格ではなく、直前のマーク価格で行われます。
• 特別扱いなし: バックストップ清算されたポジションがADLキューで特別な優先順位を持つことはありません。
• オプトアウト不可: ADLの対象から自分を除外することはできません。

⚠️

クローズ済みのポジションは安全です

オープンポジションを持たないユーザーがプラットフォームの損失を負担することは決してありません。ADLは、債務超過となった取引の利益サイドにオープンポジションを持つアカウントにのみ影響します。

誰がADLの対象になるか

ランキングの計算式により、特定の取引スタイルはADLへのエクスポージャーが高くなります。

ADLリスクが高い

最初に対象になる

• レバレッジポジションで大きな未実現利益がある
• 5〜10倍のショートパーペチュアルで大きな利益を出しているベーシストレーダー
• 勝ちトレードにピラミッディングしたトレンドフォロワー
• アカウント資産に対して想定元本が大きいあらゆるポジション

ADLリスクが低い

最後に対象になる

• 低レバレッジのポジション（1〜2倍）
• 未実現損益が小さい、最近オープンしたポジション
• 十分な資本を持つアカウント（想定元本/資産の比率が低い）
• 部分的に利益確定済みのポジション

ADLエクスポージャーを減らすには

• 定期的に利益確定する: 実現損益はマーク/エントリー比率を下げ、ADLランクを低下させます
• 低いレバレッジを使う: 想定元本/アカウント価値の要素を減らします
• 証拠金を追加する: 余剰担保でアカウント価値を増やすと、レバレッジ比率が下がります
• クローズして再エントリーする: エントリー価格を現在のマーク価格にリセットすることで、蓄積された未実現損益が計算式から除去されます

ADLとベーシス取引

ADLはキャッシュ・アンド・キャリー（ベーシス）トレーダーにとって重大なリスクです。これらのトレーダーは、ファンディングを受け取るために現物ロング＋パーペチュアルショートを保有しており、プラスのファンディングが継続する期間中、ショートパーペチュアル側に大きな未実現利益を蓄積します。

この高レバレッジ（資本効率こそが目的）と大きな未実現利益（時間をかけてファンディングを蓄積することで成立する取引）の組み合わせにより、ベーシストレーダーはADLキューの上位に位置することになります。

Ethenaの事例

Ethena（ENA）は、暗号資産界最大級のデルタニュートラルなベーシス戦略を運用しており、主要取引所全体で数十億ドル規模の現物＋ショートパーペチュアルのポジションを保有しています。ポジションが非常に大きく、継続的に利益を出しているため、清算カスケードが発生した場合、彼らは最初のADL対象のひとつになるでしょう。

これを緩和するために、EthenaはBinanceなどの取引所と特別なADL免除を交渉しています。これらの合意により、ADLイベント中にEthenaのポジションが強制的にクローズされないことが保証され、ステーブルコイン（USDe）の裏付けの安定性が守られています。

⚠️

HyperliquidにADL免除はありません

中央集権型取引所とは異なり、Hyperliquidはいかなる参加者にもADL免除を提供していません。ADLのルールは、規模に関係なくすべてのアカウントに平等に適用されます。これは設計上の意図です。パーミッションレスな取引所は、オンチェーン取引を信頼できるものにする公平性の保証を損なうことなく、特定のカウンターパーティに裏取引を提供することはできません。Hyperliquidでベーシス取引を行う場合、他の全員と同じADLキューの対象になります。

HyperliquidにおけるADL

HyperliquidのADL実装は標準的なモデルに従っています。

• トリガー: 清算後にアカウント価値または分離ポジション価値がマイナスになる
• ランキング: (mark_price / entry_price) * (notional / account_value)
• 約定: 直前のマーク価格
• 範囲: 債務超過アカウントの反対サイドのポジションにのみ影響

HIP-3マーケット

ビルダーがデプロイしたパーペチュアルマーケット（HIP-3）もADLの対象になります。HIP-3マーケットのADLリスクをモニタリングするには、この専用ダッシュボードをご利用ください。

ADL Dashboard (adldash.xyz) - HIP-3パーペチュアルマーケットのリアルタイムADLリスクモニタリング。

関連項目

• パーペチュアルのファンディング - ファンディングの仕組みとベーシス取引戦略
• 清算 - ADLが発動する前にポジションがどのように清算されるか
• Hyperliquid ADLドキュメント - 公式仕様