ゼロから学ぶガンマ・エクスポージャー
1/5ガンマ・エクスポージャーとは？
すべてのオプションにはガンマがあります — 原資産が動いたときにディーラーのヘッジ比率がどれだけ速く変化するかを測る指標です。このガンマをすべての行使価格の全建玉について合計したものがガンマ・エクスポージャー（GEX）です。
個人投資家や機関投資家がオプションを買い、ディーラー（マーケットメイカー）がその反対側を引き受けます。リスク中立を保つため、ディーラーは原資産を売買して継続的にヘッジします。ガンマは、どれだけ積極的にリバランスすべきかを示します。
1つの行使価格の1つのオプションは釣鐘型のガンマカーブを持ちます。しかし市場には、多数の行使価格に分散した何千もの契約が存在します。それらをすべて積み上げると、集計されたGEXプロファイル — オプション市場全体にかかるヘッジ圧力の総量 — が得られます。
個々のポジションをオン/オフに切り替え、「合計GEXを表示」を押して、どう組み合わさるかを確認してください。100にある高OIの行使価格が形状を支配していることに注目してください。この建玉の一点集中が、他のすべてを合わせたよりも多くのヘッジフローを生み出します。
ディーラーは投機をしているわけではありません。あなたにオプションを売った結果、ガンマを抱え込んでいるのです。彼らのヘッジは機械的です。価格が動けばリバランスせざるを得ません。この強制的なフローこそ、GEXがセンチメント指標ではなく市場構造のシグナルである理由です。
計算式：Γ × OI × S²
各行使価格が寄与するガンマ・エクスポージャーは、3つの要素に比例します。そこにあるガンマの大きさ、その行使価格に存在する契約の数、そしてスポット価格の2乗です。
OI — 建玉（未決済契約の数）です。
S² — スポット価格の2乗（ガンマを%からドルベースへ換算）です。
100 — 契約乗数（株式オプション1枚は100株に相当）です。
下の入力値を変更してみてください。高OIの行使価格1つが、低OIの複数の行使価格を合わせたよりも多くのGEXを生み出すことが分かります。GEX分析が大口の行使価格に注目するのはこのためです — フローは契約が集まっている場所から生まれます。
一方の行使価格をOI 3000、もう一方を300に設定してみてください。高OIの行使価格は、ガンマがやや小さくても合計GEXを支配します。建玉こそが、理論上のガンマを現実のヘッジフローに変える乗数なのです。
プラスGEXとマイナスGEX
GEXの符号は、ディーラーが市場を安定化させているのか不安定化させているのかを決めます。これがGEX分析の核心となる洞察です。
プラスGEXとは、ディーラーがネットでガンマロングの状態を指します。市場が下落するとデルタが減少し、押し目を買う必要が生じます。上昇するとデルタが増加し、高値で売る必要が生じます。どちらの行動も価格を元の水準へ押し戻します。結果として、値動きの抑制、平均回帰、実現ボラティリティの低下が生じます。
マイナスGEXとは、ディーラーがネットでガンマショートの状態を指します。ここではすべてが反転します。市場が下落すると → ディーラーは売ります。市場が上昇すると → ディーラーは買います。値動きを抑制するのではなく、あらゆる動きを増幅させます。結果として、トレンド相場、ブレイクアウト、実現ボラティリティの上昇が生じます。
「再シミュレーション」を数回押してみてください。プラスGEXのパスは100付近のレンジ内にとどまります。マイナスGEXのパスはさまよい — ときに激しく動きます。同じランダムショックでも、正反対のディーラー行動により、まったく異なる結果になります。
プラスGEXの局面では平均回帰戦略が機能します。急騰を売り、押し目を買うのです。マイナスGEXの局面ではモメンタム戦略が機能します。トレンドに追随し、逆張りは避けます。どちらの局面にいるかを知ることで、戦略の組み立て方が変わります。
フリップ・レベル
ここでいうガンマフリップとは、合計GEXがゼロを横切る価格のことです。その上ではディーラーは値動きを抑制し、その下では増幅させます。GEX分析において最も重要な水準です。
通常、大きなコールの建玉は現在価格の上に位置し（プラスのGEX寄与）、プットの建玉は下に位置します（マイナスのGEX寄与）。両者のバランスがフリップ・レベルを決定します。
下のスポット価格スライダーをドラッグしてください。原資産に伴いガンマが移動し、GEXのバーが変化する様子を観察してください。合計がプラスからマイナスへ切り替わる位置に注目してください — それがフリップ・レベルです。
SpotGammaはS&P 500についてこの水準を毎日公表しています。指数がフリップの上で推移しているときは、低ボラティリティと平均回帰が期待されます。下抜けたときは、市場が動いている方向へ加速することが予想されます。
GEXと満期
満期が近づくにつれ、ガンマは行使価格付近に集中します。残り1日のATMオプションは、残り90日の同じオプションよりはるかに大きなガンマを持ちます。そのため、GEXの影響は満期に向けて急増します。
残り時間が短くなるにつれ、ガンマカーブは行使価格を中心とした鋭いスパイクへと尖っていきます。オプションは二者択一の瞬間に近づいており — 無価値で消滅するかイン・ザ・マネーになるかのどちらかで、わずかな値動きが天秤を傾けます。ディーラーは積極的にリバランスせざるを得ません。
時間スライダーを1日に向けてドラッグしてください。GEXカーブが尖り、ピーク値が急増する様子を観察してください。四半期満期、月次満期、そして0DTEオプションが市場に過大な影響を与えるのはこのためです。
破線は参考として90 DTE時点のGEXプロファイルを示します。残存期間を短くしていくと、実線のカーブがそれを大きく上回ります。同じ行使価格、同じOIでも、ヘッジ圧力はまったく異なります。
満期後、そのガンマは瞬時に消滅します。巨大なGEXによって行使価格にピン留めされていた市場は、突然自由に動けるようになります。大規模な満期の直後にボラティリティの拡大がよく見られるのはこのためです。