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パーペチュアル・ファンディング

ファンディングは、パーペチュアル（無期限契約）の価格を原資産のスポット価格に固定するメカニズムです。ロングとショートの間で定期的に行われる支払いであり、完全にピアツーピアで行われます。取引所は手数料を取りません。

パープを取引したことがあれば、ファンディングを支払ったり受け取ったりしたことがあるはずです。オプションを取引したことがあれば、ファンディングはセータ減衰に最も近いアナロジーです。

ファンディングの仕組み​

パーペチュアル契約には満期がないため、スポット価格への自然な収束は存在しません。ファンディングは、その収束を金銭的なインセンティブで代替します：

  • パープがスポットより高く取引されている場合、ロングがショートに支払います（プラスのファンディング）
  • パープがスポットより低く取引されている場合、ショートがロングに支払います（マイナスのファンディング）

これにより、価格をスポットから乖離させる側にコストが発生し、価格を引き戻す側に報酬が生まれます。

ファンディング状況：
ロング支払いショート受取+0.01% / 時間市場状況パープ > スポット（プレミアム）ファンディングはP2P。取引所は手数料なし。
正のファンディング: パープはスポットより高く取引。ロングがショートに支払う。 この仕組みがパープ価格をスポットに押し戻す。なぜなら乖離で「勝っている」側がそのために継続的に支払わなければならないから。

なぜ機能するのか​

スポットに対してプレミアムで取引されているパープをロングしている場合、あなたはショートにファンディングを支払っています。アービトラージャーはパープをショートしてスポットを買うことで、ファンディングをリスクフリーの利回りとして受け取ることができます。この売り圧力がパープ価格をスポットへ押し戻します。このメカニズムは自己修正的です。

Hyperliquid のファンディング計算式​

Hyperliquid では、ファンディングは1時間ごとに計算され、支払われます。レートは2つの要素から算出されます：基準金利とプレミアム・インデックスです。

F=P+clamp(r−P,−0.0005,0.0005)F = P + \text{clamp}(r - P, -0.0005, 0.0005)

ここで：

  • FF = ファンディングレート（1時間あたり）
  • PP = プレミアム・インデックス（1時間の平均）
  • rr = 基準金利（8時間あたり0.01% = 1時間あたり0.00125%）

プレミアム・インデックス​

プレミアム・インデックスは、パープ価格がオラクル（スポット）価格からどれだけ乖離しているかを測定します：

premium=impact_bid−impact_ask_offsetoracle_price\text{premium} = \frac{\text{impact\_bid} - \text{impact\_ask\_offset}}{\text{oracle\_price}}

より正確には：

impact_diff=max⁡(bid−oracle,0)−max⁡(oracle−ask,0)\text{impact\_diff} = \max(\text{bid} - \text{oracle}, 0) - \max(\text{oracle} - \text{ask}, 0)

ここでの「bid」と「ask」は、インパクト・ビッドとインパクト・アスクの価格を指します。

インパクト・ビッドとインパクト・アスクは、注文板の各サイドで一定の想定元本サイズを約定させるための出来高加重価格です。これにより、市場から離れた薄い注文による操作に対してプレミアムが耐性を持ちます。

試してみましょう：プレミアム・インデックス計算機​

オラクル価格とオーダーブックのインパクト価格を調整して、プレミアム・インデックスとその結果のファンディングレートがリアルタイムでどのように変化するかを確認してください。

オーダーブックのインパクト価格を調整してプレミアムインデックスとファンディングレートの変化を確認。
オラクル価格（スポット）$100,000
$90,000$110,000
インパクト買値（買い側）$100,200
$99,000$101,000
インパクト売値（売り側）$99,900
$99,000$101,000
max(impact_bid - oracle, 0) = max(100,200 - 100,000, 0) = 200
max(oracle - impact_ask, 0) = max(100,000 - 99,900, 0) = 100
impact_diff = 200 - 100 = +100
premium = +100 / 100,000 = +0.1000%
ショートがロングに支払0ロングがショートに支払
プレミアムインデックス
+0.1000%
ファンディングレート（毎時）
+0.05000%
方向
ロングがショートに支払

基準金利​

基準金利は固定の8時間あたり0.01%（年率約11%）で、シンセティックなロングポジションを保有するためのキャリーコストを表します。これは「金利」の要素であり、従来の先物における借入コストに相当します。

ファンディング計算式では、clamp 関数により金利要素がプレミアムからどれだけ乖離できるかが制限されます。これにより、プレミアムが大きい場合にはプレミアムがファンディングレートを支配することが保証されます。

支払いの計算​

1時間ごとに、すべての建玉ポジションが以下を支払い、または受け取ります：

funding_payment=position_size×oracle_price×F\text{funding\_payment} = \text{position\_size} \times \text{oracle\_price} \times F

ポジションサイズを想定元本に換算するには、（マーク価格ではなく）オラクル価格が使用されます。

ℹ️
オラクル価格

Hyperliquid のオラクル価格は、各バリデーターが中央集権型取引所のスポット価格の流動性による加重メジアンとして計算します。これにより、単一の取引所での操作に対する耐性が生まれます。

レートの上限​

Hyperliquid のファンディングは1時間あたり4%が上限です。これにより、ボラティリティの高い市場での極端なファンディングがポジション自体より大きくなることを防ぎます。

キャリーコストとしてのファンディング​

ほとんどの市場環境において、ファンディングはプラスであり、ロングがショートに支払います。これは直感的に理解できます。ロングのパープはレバレッジ付きのシンセティックなスポットエクスポージャーです。実質的にポジションを保有するために資本を借り入れており、ファンディングはそのローンの金利です。

プラスのファンディング（典型的）

ロングがショートに支払う

  • パープがスポットに対してプレミアムで取引される
  • ショートよりもロングのエクスポージャーへの需要が大きい
  • ロング保有者が継続的なコストを支払う
  • 証拠金ローンの金利支払いに相当
  • ロング・アンド・ホールド戦略への逆風となる
プラスのファンディングでパープをロングしている場合、毎時間資本が流出しています。

マイナスのファンディング（あまり一般的でない）

ショートがロングに支払う

  • パープがスポットに対してディスカウントで取引される
  • ロングよりもショートのエクスポージャーへの需要が大きい
  • ショート保有者が継続的なコストを支払う
  • 急激な売り込みやパニック時によく発生する
  • センチメントの変化により素早く反転しうる
マイナスのファンディングは、ロングでいることで支払いを受け取れることを意味します。これは長続きしません。

年率換算コスト​

1時間あたり0.01%のファンディングレートは、持続すると複利で約**年率88%**になります。一見小さなレートでも積み重なります：

時間レート日次コスト月次コスト年率換算
0.005%0.12%3.6%約44%
0.01%0.24%7.2%約88%
0.02%0.48%14.4%約176%
0.05%1.2%36%約440%
⚠️
ファンディングは無料ではありません

よくある間違い：強気相場でレバレッジをかけたロングのパープを保有し、ファンディングを無視することです。ファンディングが1か月間平均0.01%/時間の場合、ファンディングだけで想定元本の約7.2%を支払うことになります。これはリターンに対する大きな重荷です。

ファンディング vs セータ​

オプション vs パーペチュアルを読んだことがあれば、ファンディングとセータが同様の役割を果たすことをご存じでしょう。どちらも方向性のあるポジションを保有する継続的なコストです。

パープのファンディングオプションのセータ
コストの性質変動レート、毎時間変化決定論的、満期が近づくと加速
誰が支払うか市場次第でロングまたはショート常にオプションの保有者（買い手）
予測可能性予測不可能、市場の需要に依存ブラック・ショールズから事前にわかる
その対価として得られるものリニアなエクスポージャー（凸性なし）凸性のあるエクスポージャー（ガンマ）
反転しうるか？はい、マイナスのファンディングは支払いを受け取れるいいえ、セータは常に減衰する

決定的な違い：セータはガンマ（凸性）を買っています。ファンディングが買うのは直線です。同様の継続的なコストを支払いますが、その対価として得られるものは大きく異なります。

ファンディング戦略​

キャッシュ・アンド・キャリー（ベーシス取引）​

最も古典的なファンディング戦略：スポットをロング、パープをショートします。マーケットニュートラルを保ちながら、プラスのファンディングを利回りとして受け取ります。

  • 仕組み：BTC を1枚スポットで買い、BTC のパープを1枚ショートします。ネットのデルタはゼロです。毎時間ファンディングを受け取ります。
  • リスク：ファンディングがマイナスに転じる可能性があります。ベーシスが縮小する可能性があります。2つのレッグの執行リスクがあります。そして重要なのが：ADL リスクです。利益の出ているショートのパープは、ADL キューの上位に位置します。
  • 典型的な利回り：大きく変動します。強気相場では年率10〜50%以上、弱気相場ではほぼゼロまたはマイナスになることがあります。

Ethena（ENA/USDe）のようなプロトコルは、この戦略を大規模に運用しており、デルタニュートラルなスポット + ショートパープのポジションでステーブルコインを裏付けています。彼らの規模では ADL リスクは存続に関わるものであり、そのため Ethena は Binance などの取引所と特別な ADL 免除を交渉しています。通常のベーシストレーダーにはこの保護はありません。

ファンディングレート・アービトラージ​

取引所間でファンディングが乖離している場合（例：Hyperliquid と CEX）、トレーダーはファンディングの高い取引所でショートし、低い取引所でロングすることで、その差を利益として得ることができます。

シグナルとしてのファンディングの監視​

極端なファンディングレートには情報価値があります：

シグナル解釈
持続的に高いプラスのファンディング市場はロング側に過剰レバレッジ。スクイーズに対して脆弱。
マイナスファンディングの急上昇パニック売り。局所的な底値付近であることが多い。
ファンディングがプラスからマイナスに反転センチメントの転換。ロングが解消されている。

Hyperliquid 固有の詳細​

  • 頻度：1時間ごと（一部の取引所のような8時間ごとではない）
  • 基準金利：8時間あたり0.01%（1時間あたり0.00125%、年率約11%）
  • 上限：1時間あたり4%
  • オラクル：バリデーターが計算する CEX スポット価格の加重メジアン
  • 決済：想定元本の計算にはマーク価格ではなくオラクル価格を使用
  • ピアツーピア：取引所はファンディングを徴収しません。一方の側が支払った1ドルはすべてもう一方の側が受け取ります。

HIP-3 ビルダー展開型パープとファンディング​

HIP-3により、ビルダーは Hyperliquid 上に独自のパーペチュアル市場を展開できます。これらの市場はバリデーター運営の市場と同じファンディング計算式を使用しますが、1つ重要な違いがあります：オラクル価格はデプロイヤーが設定するという点です。

プレミアム・インデックスはオラクル価格を基準に計算されるため、デプロイヤーのオラクル選択はファンディングのダイナミクスに直接影響します：

  • デプロイヤーのオラクルが真の市場価格から乖離すると、ファンディングレートはその乖離を反映します
  • ビルダーはオラクルの正確性に責任を負います。不正なオラクル入力に対しては、バリデーターがビルダーをスラッシュできます
  • 現在、市場は分離証拠金のみを使用します（クロス証拠金のサポートは計画中）
ℹ️
同じ計算式、異なるオラクル

HIP-3 の市場には独自のファンディングレート計算式はありません。ファンディングのメカニズムはネイティブの Hyperliquid パープと同一です。違いは、誰がオラクル価格を提供するかです。カスタム手数料体系とファンディングの設定可能性は、将来のアップグレードで計画されています。

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