期間構造
期間構造は、インプライド・ボラティリティが満期ごとにどのように変化するかを表します。市場がいつリスクの顕在化を予想しているかを教えてくれます。
期間構造とは、固定された行使価格(通常はATM)における時間軸方向のIVのパターンです。期近のボラティリティは期先より高いか、それとも低いか?
重要ポイント
- コンタンゴ(通常):期先IV > 期近IV - 不確実性は時間とともに蓄積される
- バックワーデーション(逆転):期近IV > 期先IV - イベントリスクが差し迫っている
- 期間構造はイベントの前後で絶えず変化します
- イベント後はボラティリティ・クラッシュと正常化を想定しましょう
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ターム・ストラクチャー
Backwardation: 近期IV > 遠期。イベントリスクが織り込まれた信号。
シェイプを切り替えてタームストラクチャーの変化を確認。バックワーデーションはしばしば今後のイベントを示唆。
2つの主要な形状
なぜバックワーデーション=イベントリスクなのか
期近IVが期先よりも大幅に高い場合:
- 市場は特定のイベントが値動きを引き起こすと予想している
- そのイベントは差し迫っている(期近の満期以内)
- イベント後、期近IVは急落する(ボラティリティ・クラッシュ)
- 期先IVは比較的安定を保つ(イベントは長期の不確実性に影響しない)
例: BTCの7日IVが85%、30日が55%。この30ポイントのスプレッドは「今週何かが起こる」と叫んでいます。カレンダーを確認しましょう。
イベントの織り込み
イベントは期間構造の形状を決める主要因です。
イベント前
- イベントをまたぐオプションはプレミアム付きで取引される
- 期間構造はイベント日周辺で逆転(バックワーデーション化)する
- 期近のATMボラティリティは急騰し、期先への影響は小さい
イベント後
- ボラティリティ・クラッシュ:期近IVが急落する(イベント・プレミアムが消滅する)
- 期間構造はコンタンゴへと正常化する
- 期近オプションをロングしていた場合、方向性が正しくてもベガで損失を被った可能性が高い
これがイベント前のトレードが難しい理由です。織り込み済みの水準を上回る値動きが必要になります。
ボラティリティの平均回帰
ボラティリティは永遠に高いまま、あるいは低いままではありません。長期平均へと回帰する傾向があります。
直感的な理解:
- 現在のボラティリティが高いとき、市場は低下を予想する(コンタンゴが形成される)
- 現在のボラティリティが低いとき、市場は上昇を予想する(緩やかなバックワーデーションまたはフラット)
これにより、時間とともに「通常」の水準へ引き寄せられる自然な力が生まれます。
ボラティリティ・クラスタリング
ファイナンスにおける最も頑健な発見のひとつ:高ボラティリティの日には高ボラティリティの日が続く。
今日ボラティリティが高ければ、明日も高いままである可能性が高いのです。そのため:
- パニックは1日では終わらない
- 穏やかな市場は長期間穏やかなまま続く
- レジームの転換は突然だが、レジーム自体は持続する
ボラティリティ・リスク・プレミアム (VRP)
平均的に、インプライド・ボラティリティは実現ボラティリティを上回ります。これがボラティリティ・リスク・プレミアムです。
存在する理由:
- オプションの売り手は不確実性を引き受ける対価を要求する
- オプションの買い手は使わないとしても保険に対価を払う
- オプションに埋め込まれた「保険料」である
どのくらいの大きさか?
| 市場 | 典型的なVRP |
|---|---|
| SPX | 2〜5% (IV - RV) |
| BTC | 変動的、穏やかな時期で5〜15% |
| 危機後 | 非常に大きい(IVは高止まりし、RVは低下) |
トレードへの示唆:
- オプション売りには統計的なエッジがある(VRPの獲得)
- ただし、そのエッジはテールリスクを引き受ける対価である
- テールが顕在化するとき、その打撃は大きい
フォワード・バリアンス
期間構造からは、特定の将来期間におけるボラティリティに対する市場の期待を抽出できます。
例: 30日IVが50%、60日IVが55%の場合、30〜60日目のインプライド・ボラティリティは?
特定期間のフォワード・バリアンスが前後の期間より大幅に高い場合、その期間内にイベントがある可能性が高いです。
期間構造のトレード
| 戦略 | 何をするか | 使いどころ |
|---|---|---|
| ロング・カレンダー | 期近を売り、期先を買う | 期近のボラティリティ急落を予想するとき |
| ショート・カレンダー | 期近を買い、期先を売る | 期近のボラティリティ急騰を予想するとき |
| ダイアゴナル | 異なる行使価格でのカレンダー | 期間構造の見通し+方向性の見通し |
カレンダースプレッドは期間構造の形状変化に賭けるトレードです。
暗号資産の期間構造のパターン
| 特徴 | 説明 |
|---|---|
| 高いベースライン | 「フラット」な暗号資産の期間構造でもIVは40〜60% |
| 速い正常化 | イベント後、暗号資産の期間構造は素早く元に戻る |
| イベントが多い | 頻繁なフォーク、アップグレード、規制ニュースが定期的な逆転を生む |
| 相関している | アルトコインの期間構造はBTCに追随する傾向がある |
直感を養う
期間構造をゼロから学ぶインタラクティブレッスン · 予備知識は不要です上のインタラクティブなレッスンでは、期間構造を第一原理から解説します:期間構造とは何か、コンタンゴとバックワーデーション、イベントがカーブをどう歪めるか、イベント後のボラティリティ・クラッシュ。
オープンソースの実装
| リポジトリ | 見る価値がある理由 |
|---|---|
| QuantLib | ボラティリティ期間構造の補間 |
| SVI-Vol-Surface | 期間構造のプロット |
関連ページ:
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