バックスプレッド
ボラティリティが割安で、市場が一方向に大きく動こうとしていると考えている。しかし、そのためにコストを払いたくはない。バックスプレッドを使えば、方向性バイアスを持ったロング・ボラティリティのポジションを、多くの場合コストゼロで構築できます。
バックスプレッド（リバース・レシオ・スプレッドとも呼ばれます）は、レシオ・スプレッドの逆の戦略です。ATMオプションを1枚売り、同じ種類のOTMオプションを2枚買います。ネットでオプションのロングとなるため、ガンマのロング、ベガのロングとなり、その対価としてセータを支払います。ATMの売却が、コストの大部分または全部をまかないます。
落とし穴は、2つの行使価格の間に「デンジャーゾーン」が存在することです。この領域では、1枚のショートオプションが深いイン・ザ・マネー (ITM) になっている一方で、2枚のロングオプションはまだ追いついていません。市場にはこの領域を突き抜けてもらう必要があり、そこに留まられては困ります。
バックスプレッドは、レシオ・スプレッドに対する自然なカウンタートレードです。収益目的で割安なOTMオプションを売っている誰かがボラティリティの見立てを間違えていると思うなら、バックスプレッドはその相手に賭ける手段です。彼らが売っている割安なウィングを、あなたが買うのです。
何をするか（コール・バックスプレッド）
具体例
BTCが94,800のとき。ATMの95k・30日物コール1枚を4,250で売り、100k・30日物コール2枚を各2,080で買います。
正味クレジット：4,250 - (2 x 2,080) = 90。
- 満期時にBTCが94,800：すべてのコールが無価値で満期を迎えます。90のクレジットが手元に残ります。ほとんど取引と呼べませんが、コストは一切かかっていません。
- BTCが100,000（デンジャーゾーン）：ショートコールは5,000のITM。ロングコールはATMで、本質的価値はゼロ。損失：5,000 - クレジット90 = 4,910。ここが最大の痛手です。
- BTCが110,000：ショートコールは15,000のITM。2枚のロングコールはそれぞれ10,000のITMで合計20,000。利益：20,000 - 15,000 + 90 = 5,090。
- BTCが120,000：ショートコールは25,000のITM。2枚のロングコールは合計40,000。利益：15,090。非対称性が加速します。
- BTCが85,000：すべて無価値で満期を迎えます。90が残ります。下落側のリスクはありません。
ペイオフは凸型です。小さな値動きは損失になる（または何ももたらさない）一方、大きな値動きは不釣り合いなほどの利益をもたらします。K2を超えて動けば動くほど、2枚目のロングコールの効果が支配的になります。
損益の仕組み
- K1未満。 すべてのコールが無価値で満期を迎えます。クレジットで組成していれば、それが手元に残ります。下落側のリスクはゼロです。
- K2時点（デンジャーゾーン）。 最悪の結果です。ショートコールは完全なITM、ロングコールはATM。最大損失 = (K2 - K1) からクレジットを差し引いた額。
- K2を大きく上回る水準。 2枚のロングコールが1枚のショートコールを上回ります。利益は線形に増加します。上昇側の利益は無限大です。
活用シーン
- 一方向への大きな値動きを予想しているが、そのために正面からコストを払いたくない場合
- エントリー時にコストゼロまたは少額のクレジットが得られるロング・ボラティリティのエクスポージャーが欲しい場合
- IVが割安で、実現ボラティリティがインプライドを上回ると考えている場合（ボラティリティが過小評価されている）
- 行使価格間のデンジャーゾーンを許容できる場合（市場はそこを突き抜ける必要があり、そこで停滞されては困ります）
よくある間違い
グリークス早見表
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