ボックススプレッド
オプション市場を通じてお金を借りられるとしたらどうでしょうか？銀行も信用審査も不要で、必要なのは4本のレッグとプット・コール・パリティの保証だけ。それがボックススプレッドです。
ボックススプレッドは、同じ行使価格のブルコールスプレッドとベアプットスプレッドを組み合わせたものです。その結果、原資産がどこに着地しても満期に固定額を支払うポジションができあがります。これはトレードではありません。合成ローンです。
ボックスは常に行使価格の幅で決済されます。常に、です。それこそがこの戦略の本質です。
ボックススプレッドはトレードではなく、ローンです。
何をするか
仕組み
満期時のスポット価格がどこであっても、2つのスプレッドのうち一方は幅の全額の価値を持ち、もう一方はゼロになります。合計すると、ボックスは常に正確に (K2 - K1) で決済されます。毎回、あらゆるシナリオで、です。
具体例
BTC が 94,800 のとき、90k/100k のボックスを買います。90k コールを買い、100k コールを売り、100k プットを買い、90k プットを売ります。ボックスに支払うのは 9,880 です。満期時には、何があっても 10,000 で決済されます。利益は 120 です。これはトレードではありません。契約期間中、9,880 のローンに対して 1.21% のリターンを得るということです。
使われる場面
- 機関投資家のファイナンス：オプション価格に織り込まれたインプライドレートで借り入れまたは貸し出しを行います。従来のレポ取引より安いこともあります。時には大幅に安くなります。
- アービトラージ：ボックスが金利に対してミスプライスされている場合、アービトラージデスクがその差額を獲得します。これは株式市場よりも暗号資産市場で頻繁に起こります。
- 証拠金の最適化：ボックスを使って口座間で資金を移動したり、証拠金要件を合成的に満たしたりします。
インプライドレート
ボックスの価格は、市場のインプライド金利を明らかにします：
レート = (幅 - ボックス価格) / ボックス価格 x (365 / DTE)
90日物、幅 10,000 の BTC ボックスが 9,880 で取引されている場合、インプライドレートは (10000-9880)/9880 x (365/90) = 4.93% です。これをオンチェーンのレンディングレート、USDC の預金利回り、あるいは従来のマネーマーケットレートと比較してください。乖離があるとき、誰かがアービトラージを行っています。
暗号資産では、ボックススプレッドのインプライドレートが DeFi のレンディングレートから 200bps 以上乖離することがあります。マーケットメイカーはこれをアービトラージします。Deribit のボックスレートが 6% で Aave の USDC が 3.8% なら、誰かがボックスを売ってオンチェーンで貸し出し、スプレッドを懐に入れています。
アメリカン型オプションのボックススプレッドは無リスクではありません。いずれかのレッグの早期行使によって、保証されたペイオフは吹き飛びます。アメリカン型のボックス取引を許可していたプラットフォームでは、これが個人トレーダーを破滅させたことで有名です。ヨーロピアン型オプション（Deribit/Hypercall の暗号資産オプションなど）にはこの問題はありません。
よくある間違い
関連ページ：
- プット・コール・パリティ、ボックスを成立させる関係式
- ブルコールスプレッド、ボックスの片側半分
- シンセティック・ロング／ショート、プット・コール・パリティのもう一つの応用