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カレンダースプレッド

FOMCまであと5日。市場はこのイベントを近い満期のオプションに織り込んでいます。BTCの7日物IVは72%ですが、30日物IVはわずか54%です。あなたは、このイベントは波乱なく通過すると考えています。近い満期のボラの急騰を売り、より割安な遠い満期のボラを保有したい。カレンダースプレッドは、まさにこれを実現します。

同じ行使価格で、異なる満期。割高な近い満期のオプションを売り、割安な遠い満期のオプションを買います。近い満期のオプションが遠い満期のオプションより速く減価すれば利益となり、その差分を生み出すのは単なる時間ではなく期間構造です。

💡

カレンダースプレッドは期間構造のトレードであり、方向性への賭けではありません。トレードしているのはボラティリティ・カーブの形状であり、BTCの価格ではありません。

何をするか​

The SetupYou pay premium
売り行使価格Kの近い満期のオプションを1枚
買い同じ行使価格Kの遠い満期のオプションを1枚
最大利益
ショートの行使価格付近
最大損失
ネットデビット
最良の結果
近い満期時にKにピン留め
証拠金
ネットデビット + 取引所ルール

損益の仕組み​

ここがカレンダーの厄介なところです。バーティカルスプレッドやコンドルと違い、近い満期時点のペイオフは期間構造全体でIVに何が起こるかに依存します。下のチャートは近似です。実際のP&Lはボラティリティ・サーフェスとともに動きます。

  1. 行使価格ちょうど。 近い満期時点での最良の結果です。ショートしたオプションは無価値で満期を迎えます。ロングしたオプションは大きな時間的価値と、織り込まれたIVを保持しています。ロングのオプションを売却して利益を得ます。
  2. 行使価格の近く。 部分的な利益です。遠い満期のオプションが保持する時間的価値が、近い満期のオプションの決済コストを上回るため、スプレッドはプラスの価値を持ちます。
  3. 行使価格から遠く。 スプレッドは崩壊します。両方のオプションがディープITMまたはディープOTMとなり、両者の時間的価値の差は消滅します。デビットの大半または全額を失います。
⚠️

下のペイオフチャートは、近い満期時点での近似を示しています。実際のP&Lは、期間構造全体でIVに何が起こるかに依存します。遠い満期のIVが上昇すればあなたに有利です。それも一緒に崩壊すれば損失となります。カレンダースプレッドは、静的なチャートで見えるよりも複雑です。

具体例​

BTCが94,700。FOMCまで4日。7日物の95kストラドルは68%のIVで取引されています。28日物の95kストラドルは51%のIVです。この17ポイントの逆転は「フロントを売ってバックを買え」と叫んでいるようなものです。

7日物の95kコールを3,200で売り、28日物の95kコールを5,800で買います。ネットデビット: 2,600。

近い満期時のBTC
ショートコールの価値
ロングコールの価値(概算)
推定P&L
$85,000
$0
~$800
-$1,800
$90,000
$0
~$2,200
-$400
$93,000
$0
~$3,400
+$800
$95,000
$0
~$4,600
+$2,000
$97,000
-$2,000
~$5,200
+$600
$102,000
-$7,000
~$8,500
-$1,100
$110,000
-$15,000
~$15,800
-$1,800

最良のケース: BTCがFOMCを通して95k付近にピン留めされ、期近のオプションが無価値で満期を迎え、期先のオプションはまだ4,600以上の価値を持っています。それを売却して2,000を手にします。

使いどころ​

  • イベント主導の期間構造トレード。 FOMC、CPI、ETFの決定、プロトコルのアップグレード。近い満期のIVは急騰しますが、遠い満期は動きません。イベントを売り、その後を保有します。
  • 原資産が近い満期まで行使価格付近にとどまると予想している場合
  • イベント後に近い満期のIVが崩壊する一方で、遠い満期のIVは維持または上昇すると予想している場合
  • ストラドルのガンマリスクの対価を払わずにベガのエクスポージャーを持ちたい場合
よくある間違い
間違い遠い満期のIVリスクを無視する。
実際はあなたは遠い満期のオプションをロングしています。トレードを組んだ後に遠い満期のIVが10ポイント下がれば -- イベントが解決し、なおかつマクロのボラも低くリセットされたような場合 -- ロングのオプションはベガとセータの両方から同時に価値を失います。ショートのレッグが無価値で満期を迎えても、カレンダーは損失を出す可能性があります。
間違いペイオフチャートが正確だと思い込む。
実際はカレンダーのペイオフダイアグラムは、遠い満期のIVが一定であることを前提とした近似です。実際に一定であることはありません。実際のP&Lは、ボラティリティ・サーフェス全体のシフトに依存します。カレンダーは、シンプルな2レッグ構造に見せかけたボラティリティ・サーフェスのトレードです。
間違いカレンダーを組んで放置する。
実際はカレンダーには監視が必要です。スポットが行使価格から離れると、トレードはゆっくりと死んでいきます。近い満期のIVが下がっても遠い満期のIVがそれ以上に下がれば損失です。ショートのレッグが試されてITMになった場合、満期前に管理する必要があります。組んだら忘れてよいトレードではありません。
間違いフラットな期間構造でカレンダーを使う。
実際は近い満期と遠い満期のIVが同程度なら、収穫できるエッジはありません。カレンダーが機能するのは、期間構造が急勾配または逆転しているとき -- 利用できる差分があるときです。フラットなカーブでは、セータのためにデビットを払って祈っているだけです。

グリークスの概要​

グリーク
符号
平易な説明
デルタ
~0
行使価格付近ではほぼニュートラル。両レッグのデルタは近く、相殺されます。
ガンマ
-
近い満期のショートオプションは遠い満期のロングよりガンマが大きい。原資産には動かないでいてほしいところです。
セータ
+
近い満期のオプションは遠い満期より速く減価します。この差分があなたのエッジです。
ベガ
+
ネットでロングベガ。遠い満期のオプションは近い満期よりベガが大きい。カーブ全体のIV上昇はあなたに有利です。

カレンダーは、ロングベガとロングセータの両方を実現する珍しいトレードです。これは異例です。ほとんどのストラクチャーではどちらかを選ばされます。仕掛けは、ベガの大きい遠い満期のオプション(単位あたりのベガが大きい)をロングしながら、セータの大きい近い満期のオプション(単位あたりのセータが大きい)でセータをショートしていることにあります。2つの異なる時間軸、2つの異なるグリークスのプロファイルです。

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