ダイアゴナルスプレッド
BTCが94,800のとき、カバードコール戦略を実行したいとします。問題は、1 BTCの購入に94,800かかることです。14日物のコールを1枚売って得られるプレミアムは1,950程度かもしれません。10万近い資金に対して2%の利回りです。もっと良い方法があります。
ダイアゴナルスプレッドは、異なる行使価格と異なる満期を使います。これはバーティカルスプレッド（異なる行使価格）とカレンダースプレッド（異なる満期）のハイブリッドです。最も人気のあるバージョン（「プアマンズ・カバードコール」）は、80%のエクスポージャーを20%の資金で得られます。
プアマンズ・カバードコールを使えば、95kのBTCを保有せずに95kのBTCに対するカバードコール戦略を実行できます。ディープITMのLEAPSコールは、価格のごく一部で値動きの88%を捉えます。
何をするか（プアマンズ・カバードコール）
実例
BTCが$94,800。ディープITMの$75k LEAPSコール（90日物、デルタ 0.88）を$21,200で買います。$98kの14日物コールを$1,950で売ります。
ネットデビット：19,250。原資産を直接保有する場合の94,800と比べてみてください。
BTCが14日物の満期まで94,800にとどまれば、ショートコールは無価値で失効します。プレミアムの1,950は手元に残ります。LEAPSはまだおよそ20,800の価値があります。ショートコールを次の14日サイクルにロールして、さらに1,800〜2,100を回収します。
BTCが98,000まで上昇すると、ショートコールは満期時にATMになります。LEAPSは約2,816の利益（デルタ0.88 × 3,200の値動き）です。プレミアムの1,950と合わせて、19,250の投下資金に対して4,766の利益です。現物を保有して同じカバードコールを売った場合の5.4%に対し、資本利益率は24.7%になります。
BTCが87,000まで下落すると、LEAPSでおよそ6,864の損失（デルタ0.88 × 7,800の下落）となりますが、プレミアムの1,950は残ります。純損失：4,914。現物なら7,800の損失でした。ダイアゴナルは下落から守ってくれるわけではありませんが、リスクにさらした資金は少なくて済んでいます。
損益の仕組み
ディープITMのロングコールは現物のように振る舞い（高デルタ、約0.80〜0.90）ますが、原資産の購入に比べてごく一部の費用で済みます。期近のOTMショートコールは、カバードコールと同様に、それに対するインカムを生み出します。
- ロングコールの行使価格を下回る場合。 最悪のケースです。ロングコールは価値の大半を失います。損失はネットデビットが上限です。
- ショートコールの行使価格付近。 理想的です。ショートコールは無価値で失効し、ロングコールは大きな価値を維持します。P&Lが最大になります。
- ショートコールをはるかに上回る場合。 ショートコールがITMとなり、ロングコールの利益を相殺します。P&Lはロングレッグに残っている時間的価値に依存します。
ペイオフを探る
ディープITMのLEAPSは現物のように振る舞うため、下のチャートではダイアゴナルをカバードコール（現物ロング＋コールショート）で近似しています。実際のP&Lは、期先のIVの変化にも左右されます。
使うべき場面
- カバードコールによるインカムが欲しいが、95k以上のBTCやETHを買う余裕がない（または保有したくない）
- 資本効率を重視したい。同等のエクスポージャーに対して、95kではなく19kの拘束で済む
- 期近の満期までの間、やや強気の見通しを持っている
- 期先のIVが期近に比べて相対的に割安である（期先を買い、期近を売るため）
よくある間違い
グリークス一覧
関連ページ：
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