ショートストラドル
ボラティリティ売りは、負けるまでは勝っているように感じます。ボラティリティ買いは、勝つまでは負けているように感じます。ショートストラドルは「何も起こらない」という見方を最も純粋に表現した戦略です。
同じ行使価格のコールとプットの両方を売り、最大限のプレミアムを受け取ります。原資産が行使価格の近くに留まれば利益になります。どちらかの方向に大きく動けば損失となり、その損失は無制限です。セータが収入源です。ガンマがリスクです。
ボラティリティ売りは小銭拾いのようなものです。ロードローラーは予告なくやってきます。
取引内容
インプライド・ムーブ(反対側からの視点)
計算は同じで、賭けの方向が逆です。
インプライド・ムーブ = ストラドル価格 / スポット価格。
BTCが95,000のときの4,200のストラドル = 4.4%のインプライド・ムーブ。市場はBTCが4.4%動くと言っています。あなたは「いや、動かない」と言っているわけです。BTCが90,800から99,200の範囲に留まれば利益になります。市場が正しければ(あるいはさらに悪いことに、市場の見積もりが控えめすぎた場合)、損失を被ります。
P&Lの仕組み
ペイオフは逆V字(テント型)です:
- 行使価格ちょうどの場合。 ベストケースです。両方のオプションが無価値で満期を迎えます。受け取ったプレミアム全額が手元に残ります。
- 行使価格から離れていく場合。 一方のオプションがITMになり、損失が発生します。プレミアムがクッションの役割を果たします。
- 行使価格から大きく離れた場合。 損失は無制限です。一方のレッグがディープITMとなり、プレミアムでは損失をほとんどカバーできません。
例:BTC 100kでのショートストラドル
100kのコールを5kで売却。100kのプットを4kで売却。受取クレジット合計 = 9k。
受け取るのは9kです。それに対して、たった1つのセッションでその何倍もの損失を被る可能性があります。この非対称性は現実のものです。
ペイオフを試してみる
使いどころ
- 原資産が狭いレンジで推移すると予想している
- 実現ボラティリティの着地点に対してIVが割高だと考えている
- 無制限のリスクを管理する覚悟がある
- 動きが大きくなりすぎた場合は積極的にヘッジするか早期に手仕舞う計画がある
ボラティリティ・リスクプレミアム(構造的な優位性)
平均的には、インプライド・ボラティリティは実現ボラティリティを上回ります。つまり、ショートストラドルには構造的な追い風があります。市場は予想される値動きを組織的に過大評価しており、あなたはその差分を利益として得られます。
しかし、その平均値には、売り手を吹き飛ばすテールイベントも含まれています。FTXは崩壊しました。Lunaはゼロになりました。2020年3月のCOVIDショックでは、BTCが2日間で50%動きました。ボラティリティ・リスクプレミアムは実在しますが、タダ飯ではありません。それはテールリスクを引き受けることへの対価なのです。
ショートストラドルの損失は無制限です。フラッシュクラッシュや急騰が起きれば、受け取ったプレミアムの何倍もの損失が発生する可能性があります。これは放置しておける戦略ではありません。事前に定めたストップ水準、口座残高に対するポジションサイジング、早期損切りの覚悟。この3つはすべて必須です。
グリークス早見表
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