レッスン3: 期間構造
この講義の約束: 期近と期先のボラティリティが異なる理由と、期間構造の形状がイベントリスクについて何を示しているかを理解します。
期間構造とは?
期間構造とは、固定した行使価格において、インプライド・ボラティリティが満期ごとにどのように変化するかを表すものです。
異なる満期のATMオプションを見てみましょう:
この右下がりの形状(期近IV > 期先IV)は、バックワーデーションまたは逆転した期間構造と呼ばれます。
コンタンゴ vs バックワーデーション
期間構造には主に2つの形状があります。切り替えて、満期ごとのIVの変化を確認してみましょう:
バックワーデーションはこう叫んでいます:「何かが起ころうとしている」と。
実際に見てみましょう
3つの主要な期間構造の形状を切り替えてみましょう:
ターム・ストラクチャー
Backwardation: 近期IV > 遠期。イベントリスクが織り込まれた信号。
シェイプを切り替えてタームストラクチャーの変化を確認。バックワーデーションはしばしば今後のイベントを示唆。
期間構造が変化する理由
イベントの織り込み
バックワーデーションの最も一般的な原因は、既知のイベントが近づいていることです。
実現ボラティリティのフィードバック
市場が現在ボラタイルな状態(実現ボラティリティが高い)であれば、それに合わせて期近のIVが上昇します。期先はそれほど反応しません。
平均回帰への期待
ボラティリティには平均回帰の傾向があります。現在のボラティリティが高い場合、市場は正常化を予想するため、期先のIVは低めにとどまります。現在のボラティリティが低い場合は、期先の方が高くなることがあります。
期間構造の読み方
例: FOMC前の期間構造
FRBの重要会合の2日前:
- 2日物オプション: IV 85%
- 7日物オプション: IV 70%
- 30日物オプション: IV 55%
市場は発表前後の大きな値動きを織り込んでいます。イベント通過後、期近のIVは急落し(ボラティリティ・クラッシュ)、期間構造はしばしばコンタンゴへと反転します。
期間構造とカレンダースプレッド
期間構造の理解は、カレンダースプレッドにとって不可欠です:
- ロング・カレンダー(期近を売り、期先を買う): 期先IVと期近IVのスプレッドが拡大するときに利益となります。期近IVの低下やコンタンゴの急化を期待するポジションです。
- ショート・カレンダー(期近を買い、期先を売る): スプレッドが縮小または逆転するときに利益となります。期近IVの急騰やバックワーデーションの深化を期待するポジションです。
カレンダースプレッドは期間構造の形状変化への賭けです。ロング・カレンダーはスプレッドが拡大(コンタンゴが急化)するときに利益となるのであって、バックワーデーションが強まるときではありません。
暗号資産の期間構造のパターン
暗号資産の期間構造には独特の特徴があります:
| パターン | 説明 |
|---|---|
| 高いベースライン | 「平穏」な時期でもIVは50%超 |
| 速い正常化 | イベント後、期間構造は素早く元に戻る |
| 週末効果 | 超短期オプションで観測されることがある |
| BTCとの相関 | アルトコインの期間構造はBTCに追随することが多い |
よくある間違い
| 間違い | 修正 |
|---|---|
| イベントカレンダーを無視する | 保有するオプションの期間内にどんなイベントがあるか常に確認する |
| イベント前に割高な期近を買う | 消滅する運命にあるイベントプレミアムを支払っている |
| 期間構造が安定していると仮定する | 特にイベント前後では、常に変動している |
| ボラティリティ・クラッシュを理解していない | イベント後のIV急落は方向性の利益を打ち消しうる |
💡 ヒント： 回答を見る前に自分で答えてみましょう。
関連情報
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